Cuando los mercados son veneno Aprender sobre política climática de la crisis financiera. Parte II

Larry Lohmann. THE CORNER HOUSE

Descargar pdf

Quantismo

A nivel de los trabajadores de base de las instituciones financieras crecientes, las nuevas mercancías de la incertidumbre eran fabricadas en gran parte por "quants" - expertos cuantitativos, a menudo con un fondo científico o matemático - que actuaban en relación con las nuevas tecnologías de computación, información y comunicación, y también como comerciantes y gestores.

A partir de 1970, una "carrera armamentística" para desarrollar nuevas técnicas financieras para mercantilizar la incertidumbre impulsó a los innovadores a competir por beneficios cada vez más altos, y en la década de 1990, términos como "producto financiero" o "división de productos financieros" estaban disfrutando de una moda sin precedentes. El modo de referencia de "producción" era lo que podríamos llamar "quantismo": el aislamiento de los materiales y los procesos sociales, por el que se pretende, objetivar, simplificar,abstraer, cuantificar, conmensurar, precios y re-concentrar masas de incógnitas, mediante el cual los derivados fueron fabricados y las incertidumbres financieras mercantilizadas. Las computadoras y el superior talento matemático se dan rienda suelta en el gran esfuerzo de romper, reformular, matematizar, a través de la diversificación, apropiar y alquilar el futuro. Entre 1998 y 2007, el número de fondos de inversión basados en lo cuantitativo, basado principalmente en programas informáticos aumentó de 130 a unos 800, igual que el cálculo mecánico multiplicaba su importancia en todo el mundo financiero. ¹¹⁵

La clave de estos procesos es, a grosso modo, la mistificación de la incertidumbre o de la contingencia como si fuera medible como probabilidad: ¹¹⁶ “commodified thinking” (para adaptar la frase del operadora de opciones Nassim Nicholas Taleb)¹¹⁷ fué esencial hacer una amplia nueva gama de incógnitas favorables al mercado. Partiendo de la hipótesis del mercado eficiente, que en una de sus formas reclama que los precios de los activos son siempre y en todo lugar correctos, ya que cualquier movimiento de precios debe ser generado por acontecimientos externos, el “quantismo” prometía un cuadro de la entera posible futura distribución del retorno de cualquier activo. Eso pareció dar a los operadores los medios para cortar, jugar a los dados, comprar y vender partes diferentes de él.¹¹⁸ Lo que el economista Frank Knight había dicotomizado en la década de 1920 como riesgo e icertidumbre ¹¹⁹ tendía a funcionar en conjunto, al igual que lo que el filósofo e historiador Ian Hacking llamó más tarde fenómenos "looping" y "no looping"¹²⁰ y distribuciones de “cola-gruesa” y "cola fina” descritas en las estadísticas. ¹²¹ Este tipo de simplificación al servicio de la producción en masa (que posteriormente se convertiría en un elemento necesario del comercio de carbono, también), paradójicamente, llevó a la enorme complejidad debido a la resistencia de las incertidumbres a ser matemáticamente enmarcadas en una forma que facilite la liquidez del mercado.

Si bien los “quants” encuentran condicionados sus esfuerzos dogmas económicos y los imperativos de las instituciones financieras para las que trabajaban, las instituciones, por su parte, no podrían haber crecido en la forma que lo hicieron sin el “quantismo”. Por ejemplo, la ecuación de Black-Scholes, publicada en 1973, facilitó la expansión de un mercado de opciones al ofreciendo una forma académicamente sancionada de cálculo de los precios de la incertidumbre en este tipo de productos financieros con rapidez a través de hojas de referencia, calculadoras y computadoras, usando las ecuaciones de difusión del calor como un modelo. Las plantillas para Black -Scholes y otros dispositivos de conmensuración quantista
se remontan más allá, a la teoría de cartera y de Capital Asset Pricing Model desarrollado en la década de 1960, que proporciona un indicador de incertidumbre de los precios al definirlo como la volatilidad relativa de todo el mercado.

En otro acontecimiento clave, un Quant, David Li, ideó un trozo de máquinaria matemática en 1999 que ayudó a hacer una "producción masiva" de acuerdos de financiación estructurada posible, ofreciendo una forma supuestamente racional de averiguar cómo los impagos de empresas o hipotecas podrían ser correlacionadas. En lugar de especular sobre las formas en que el impago de miles de diferentes empresas o propietarios de viviendas pueden afectarse mutuamente, Li propuso, ¿por qué no aplicar una fórmula genérica que utilice una curva de campana o de distribución normal para localizar y determinar la correlación en cualquier determinada cartera de activos? Como el periodista financiero, Sam Jones explica, de la misma manera que los agentes de seguros han estudiado la probabilidad estadística cada vez mayor de muerte entre los viudos:

"Podría decir a sus jefes la posibilidad de que Johnny Cash muriera poco después de June Carter sin saber nada acerca de Johnny Cash, salvo el hecho de su reciente viudez, igualmente los quants podrían decir a sus empleadores el efecto de que una empresa incumpliera sus pagos podría tener en otra haciendo lo mismo - sin saber nada acerca de las propias empresas."¹²² No sólo había ahora, aparentemente, menos necesidad de estudiar determinadas sociedades mercantiles o entrevistar a deudores, sino que había, también, menos necesidad de no poner los huevos en una sola canasta, ya que las probabilidades exactas de que la canasta bajara ahora, supuestamente, podrían ser calculadas. Una vez más, la mecanización de la producción de la confianza aparentemente había hecho la concesión de créditos mucho más rentable:

"Ahora los bancos podían crear obligaciones de deuda garantizada de deudas hipotecarias de alto riesgo solamente y conseguir una calificación AAA para ellas. El mercado de CDO explotó. En 2000, el número total de CDO emitidos tenía un valor aproximado de decenas de miles de millones de dólares. En 2007, dos billones de dólares de bonos CDO se habían emitido. Y con tantos inversores buscando colocar su dinero en la deuda, esa deuda se convirtió en increíblemente barata, alimentando un auge masivo de precios de la vivienda y una aceleración de las economías del mundo."¹²³

Confirma el operador y consultor Pablo Triana:

"Sin el modelo basado en las evaluaciones de confianza de los operadores, los "quants" y las agencias de calificación, la mayoría de la bursatilización de créditos poco saludables y de su extensión por los rincones más lejanos del universo financiero no habría tenido lugar...Las herramientas de precios que pretendían ser capaces de resumir operaciones complejas en números ordenados. . . convenció a ejecutivos de bancos y operadores que la moderación sería una despilfarrante manera de actuar".¹²⁴

Cualquiera que sea su brillo académico, las innovaciones quantistas como las de Black, Scholes y Li no fueron de accionamiento automático, colecciones de matemáticas avanzadas desencarnadas llegando completamente formadas desde el éter académico con una red adjunta de computadoras de alta gama - "objetivos", aunque oscuros, los descubrimientos sobre la existencia de un independientemente, “riesgo” ahistórico, esperando a ser aprovechado y "aplicado" (o mal aplicado) por astutos o auto interesados por cuenta propia profesionales financieros. En ninguna parte había una sola línea divisoria entre los modelos y el mundo al que se aplica. En ninguna parte los operadores pasaban de pronto del modelo a la realidad o esperaban que coincidiera el de uno con la otra.

Por un lado, los modelos que hicieron posible la producción masiva de mercancías de la incertidumbre se construyeron en parte por los imperativos del mercado y la ideología neoliberal (incluyendo la teoría del equilibrio y la hipótesis de los mercados eficientes acordadas en la Universidad de Chicago), que llegaron "hasta abajo” a los detalles íntimos de sus matemáticas. Los distintos números y letras griegas de las fórmulas no tenían más metafísico o privilegiado origen que los vehículos de inversión estructurada.

Por otra parte, los modelos no proporcionan una iluminación repentina de una realidad que estaba oculta. Por el contrario, forman parte de la realidad y continuamente le dan forma. ¹²⁵ Por ejemplo, el hecho de que los operadores al usar la ecuación Black-Scholes aumentaban el volumen y liquidez del mercado, hacía más fáciles las transacciones, hacía más realista el inicialmente poco realista supuesto de la ecuación de que las carteras podría ser revisadas continuamente, sin costos de transacción. La hipótesis de los mercados eficientes se convirtió en algún sentido más verosímil, ya que se hizo más fácil para los arbitrajistas explotar (y por lo tanto, supuestamente eliminar) pequeñas anomalías en los precios.¹²⁶ Hasta el punto de la caída de 1987, la ecuación Black-Scholes aparentemente ayudó a determinar los precios,¹²⁷ como los otros modelos no han hecho después. Los modelos se utilizan también para evaluar los resultados comerciales que determinan la remuneración de los ejecutivos, y son cruciales para el índice de transacciones.

En el lado negativo, a diferencia de los jefes del casino que fueron, en general, capaces de construir un medio ambiente casi estéril, en el que los modelos eran cruciales para que funcione la rentabilidad sostenida, los operadores utilizando el modelo de correlación de Li – referido por los banqueros como el "motor de combustión del mundo de las obligaciones de deuda con garantía"¹²⁸ - encontraban que su entorno estaba constantemente contaminado por nuevas incertidumbres y por los peligros que se derivan del modelo en sí:

"Cuanto más se basaban todos los bancos en el enfoque de la cópula de Gauss, más estaban creando una nueva forma de riesgo de correlación. Porque todo el mundo estaba usando el mismo método estadístico de elaboración de sus obligaciones de deuda garantizada para contener los riesgos, en el caso de que las condiciones económicas desafiaran tal modelo, un gran número de CDO (Collateralized debt obligations) sufriría pérdidas a la vez."¹²⁹

Del mismo modo, las metodologías del "valor en riesgo", introducidas alrededor de 1990 por JP Morgan como una forma de simplificar la incertidumbre en un solo número que pretende mostrar en el día a día la cantidad que un banco podría perder en un escenario desfavorable, fueron diseñadas para evitar la acumulación excesiva de incertidumbre en las posiciones de negociación individual. Sin embargo, los modelos forzaban a franjas de operadores a reducir sus pérdidas en conjunto en un momento en que era desfavorable para hacerlo, por lo tanto aumentando las fluctuaciones adversas del mercado y correlacionando mercados hasta ahora relativamente no correlacionados, contribuyendo a crear eventos que los modelos habían sugerido que sólo podrían ocurrir una vez en millones de años. ¹³⁰ Por otra parte, mientras que el comercio fuera de divisas o de tipos de interés de riesgo podría haber parecido que se hacía una cartera segura, "tú estás, en realidad, todos los días intercambiando riesgo por el riesgo excepcional de que pueda pasar lo peor y que tu asegurador falle".¹³¹

Otro ejemplo de cómo los esfuerzos para "economizar" en la incertidumbre dan lugar a resultados inesperados es el "arbitraje de índices" o "índice de compras". Tan pronto como las agencias de calificación han hecho públicos sus modelos de riesgo los bancos comenzaron a jugar con ellos, extendiéndose los prototipos de productos a través de los programas de las agencias para ver que calificaciones crediticias podían ser asignadas. Si la clasificación parecía demasiado alta o demasiado baja, los bancos modificaban el producto para obtener la máxima calificación por la incertidumbre máxima.

Este tipo de "dar forma negativa" era peligrosa, no sólo porque creaba nuevas incertidumbres, ¹³² sino también porque las incertidumbres no se estabilizaban o predecían a través de la modelización. Esta fue una razón por la cual la ciencia para la construcción de las líneas de montaje - como con todas las líneas de montaje - no se podía utilizar fácilmente, sino que tuvo que ser resuelta en gran medida sobre el terreno.

Es cierto, las calculadoras Black-Scholes estaban siendo comercializadas dentro de los seis meses siguientes a la publicación del artículo original de los dos “quants”, y la cópula Gaussiana de David Li fue rápidamente incorporada a los programas de ordenador en la industria. Pero los operadores que realmente comprendieron los modelos aprendidos para compensar su inoperancia (y algunas veces, consciente o inconscientemente, para ocultar su inexperiencia técnica de la vista de los supervisores y de clientes), apoyándose en el “gemelo oscuro" ¹³³ de la antigüa "heurística y sus trucos" y una comprensión en lengua vernácula de los escenarios posibles que habían adquirido a través de tiempo, en la práctica diaria.¹³⁴ Conscientes de que las fórmulas quantistas para cultivar el futuro, lo simplificaban y lo desestabilizaban de forma peligrosa, los inteligentes, operadores experimentados que trabajan con las manos en la masa, han señalado desde el principio que, si bien en gran medida el modelo de mercantilización de incertidumbres impulsado podría ampliar las oportunidades de beneficio, en última instancia haría las crisis inevitables.

Como los operador críticos tienden a estar más preocupados por las amenazas a las ganancias y a las carreras que plantean "las burbujas" que con las consecuencias para la sociedad en su conjunto. Como era de esperar, muchos se apresuraron a utilizar los fallos de los modelos como oportunidades de hacer dinero, lo que, irónicamente, apuntalaba la posición dominante de los modelos para convertirse en socios comerciales de quantistas más crédulos, auténticos creyentes.¹³⁵ Pero al mismo tiempo, como el compañeros profesional de las finanzas décadas antes John Maynard Keynes, muchos de ellos no pudieron contenerse a sí mismos de tomar la tarea de lo que Polanyi podría haber llamado los inverosímiles e ambiciosos intentos de mercantilizar la incertidumbre y la seguridad. Lo que fue particularmente peligroso, los operadores críticos insistieron, en que los modelos que se utilizaban en la mercantilización de la incertidumbre daban a los agentes del sector financiero un falso sentido de confianza en la compra y venta de sus productos.

Así, el comerciante y físico JP Bouchaud de Capital Fund Management denigraba los modelos que ponían precios a productos financieros estructurados que implicaban sub-préstamos hipotecarios de alto riesgo, acusándolos de proporcionar a los "traficantes de crédito del sector financiero" con formas "de hacer contrabando de sus productos en todo el mundo" ¹³⁶. El comerciante de opciones Nassim Nicholas Taleb llamaba a la abolición del los modelos de "valor en riesgo" debido a su incapacidad para manejar el problema del "cisne negro" (acontecimientos imprevisibles, de alto impacto resistentes a la conmensuración, sin modo de pensamiento social "la seguridad primero"): ¹³⁷ "Si le das a un piloto un altímetro que a veces es defectuoso, se estrellará el avión. Sí no le das nada, entonces mirará por la ventana".¹³⁸ George Cooper, de Alignment Investors, junto con otros seguidores del economista keynesiano Hyman Minsky, pusieron por los suelos la hipótesis de los mercados eficientes que subyacen en la mayoría de las teorías quantistas por no comprender que los sistemas financieros son inherentemente inestables, no tienden hacia el equilibrio, y no conducen hacia una óptima asignación de recursos. "La gestión del riesgo basado en la hipótesis del mercado eficiente es como la taza de chocolate proverbial, sólo funciona mientras no esté en uso," ¹³⁹ señaló Cooper. Debido a que no sabe lo que se dice saber, esto "aumentará la confianza a niveles inadecuados" y de ese modo se añadirán riesgos para el sistema.¹⁴⁰

En el mismo sentido, el multimillonario y especulador George Soros movilizaba argumentos que demostraban que los mercados financieros eran vulnerables a los ciclos de retroalimentación positiva y a tendencias fuertes de anti-equilibrio, señalando que "las incertidumbres inherentes a la reflexividad", o la tendencia periódica de observaciones de los inversiores sesgadas para influenciar" los fundamentos económicos" en una manera muy perjudicial, que no puede ser ignorada.¹⁴¹El veterano de los derivados Satyajit Das contribuyó a satirizar la lógica que impulsa la gestión del riesgo hacia la condición de "puro entretenimiento", con quantistas empujados hacia el absurdo de pretender ser capaces de modelar cualquier eventualidad, incluidos los accidentes de tráfico de banqueros en bicicleta.¹⁴² Incluso los manuales dominantes para los profesionales de las finanzas señalaban que el incremento del apalancamiento hecho posible gracias a la nueva mercantilización de las incertidumbres tendía tanto a ampliar las burbujas como a profundizar las crisis cuando se hicieran llamadas a las reservas de capital, poniendo patas arriba las teorías de las aulas de los "mercados eficientes":

"Cuando no hay apalancamiento en el sistema. . . un mayor precio desencadena ventas y un precio más bajo desencadena compras. Cuando no hay suficiente influencia en el sistema entonces ocurre lo contrario: los precios más altos activan compras, para cerrar perdiendo posiciones, los precios más bajos activan ventas. . . La desaceleración de. . . perder posiciones exacerba la acción de los precios, provocando aún más detener las pérdidas"¹⁴³.

Las tendencias contraproducentes de los modelos "de configuración negativa " estaban vinculadas con la escala, la velocidad y la estrecha integración de las modernas operaciones financieras que ayudaron a hacerlas posible. Incluso la temprana "privatización de riesgo de cambio... incrementaba la escala y la incidencia del riesgo del mercado enormemente", los economistas John Eatwell y Lance Taylor, señalaron, las nuevas "externalidades" que pesaban sobre el conjunto del sistema:

"Los nuevos vínculos de los mercados (nacionales e internacionales), creados por la liberalización amplían el impacto potencial del incumplimiento por parte de cualquier inversionista o empresa. El contagio se hace posible a escala internacional"¹⁴⁴.

En 1998, era evidente que el modelo impulsado por la mercantilización de la incertidumbre había ayudado a entrelazar los mercados y a los inversores, tan de cerca, que se comportaban de formas que no registraban en los modelos.¹⁴⁵ En 2005, Timothy Geithner, entonces de la Reserva Federal de EE.UU., en voz baja admitió que los derivados de crédito, si hacían el sistema más estable en lugares, parecían hacerlo "al precio de hacer el sistema más inestable en la cola".¹⁴⁶ Un par de años más tarde, el profesional de los fondos de cobertura Richard Bookstaber, elegantemente resumió las inestabilidades inherentes en el “tenso acoplamiento” en la "complejidad interactiva" que resultó de la utilización de la conmensuración generalizada y la nueva ingeniería financiera para mejorar la liquidez y el apalancamiento:

"En los casos en que realmente importa la liquidez se supone que para justificar el apalancamiento va a desaparecer con una espiral que resulta en crisis". ¹⁴⁷

En vivo contraste con el académico economista Kenneth Arrow, que previó una garantía para todas las condiciones en el mundo, con todas las incertidumbres convertidas en una mercancía que podría ser transferida a otra persona, ¹⁴⁸ Bookstaber insistió en que "sólo porque se puedan convertir algunos flujos de efectivos en activos negociables no significa que debas hacerlo. . . las posibilidades de comercio ilimitado podría causar más daño que bien". ¹⁴⁹ Señalando que "si la gestión del riesgo puede fallar de manera imprevista, añadir más controles, no puede abordar el problema," ¹⁵⁰ Bookstaber preveía un más tosco, menos "sofisticado", enfoque más flexible:

"En lugar de añadir complejidad y luego tratar de gestionar las consecuencias con regulación, debemos controlar las fuentes de la complejidad desde el principio. . . reducir la velocidad de la actividad del mercado. . . reducir la cantidad de apalancamiento que viene como resultado de la de liquidez ". ¹⁵¹

Incluso los quants y ejecutivos de los bancos más dispuestos a defender las fórmulas estaban, en general, más que dispuestos a reconocer, cuando se les preguntaba, que "un modelo es intrínsecamente malo, ya que un modelo sólo mira hacia atrás",¹⁵² y dar por lo menos un más equilibrado o sinóptico punto de vista sobre la incertidumbre. Fischer Black, uno de los más famosos de todos los quants, era muy consciente de "los agujeros en Black-Scholes"¹⁵³ (así como de las limitaciones de la metodología del "valor en riesgo") y llegó a señalar los diversos modos en que los agentes económicos podían explotarlos. La mayoría de los expertos sabían que "en las finanzas, las imposibilidades estadísticas son, literalmente, un suceso cotidiano."¹⁵⁴ La teoría de la cartera, que trató de conmensurar la incertidumbre y los beneficios mediante la abstracción de los peligros concretos relacionados con determinados activos y centrándose en las desviaciones estándar de las fluctuaciones de precios, acabó asignando un punto de ventaja en un cuatrillón a grandes fluctuaciones de los precios, cuya probabilidad real fue mesurable en puntos de porcentaje.¹⁵⁵ Los cambios de precios predichos en una distribución normal que se producirían una vez cada 300.000 años, de hecho, se produjeron 48 veces en el siglo XX solamente.¹⁵⁶ Incluso los mejores modelos, admitió Emanuel Derman, otro prominente Quant, no podían hacer más que dejar en claro "exactamente lo que ha sido arrastrado fuera de la vista" y te permiten "pensar con claridad acerca de lo que has pasado por alto".

Si las finanzas siguieron basándose en modelos como los "motores de combustión" de la acumulación, por lo tanto, no fue porque nadie vio la contaminación que desprendían o, porque fallaban para ubicar su tendencia a romper o entrar en choques en cadena de la autopista. Más plausiblemente, fue porque, acuciados por la irresistible presión de la competencia para mantener o aumentar la producción de mercancías de la incertidumbre, quants, comerciantes, banqueros y políticos se vieron incapaces de responder a su propia pregunta, "¿Cuál es la alternativa?"¹⁵⁷. Lo que prometía "productividad", aunque fuese temporal, tuvo que ser tratado como, en principio, perfectible. Entre quants, periodistas y público interesado, la obligatoria admisión de que los modelos eran "intrínsecamente malos" se suele interpretar en el sentido de que eran "aproximadamente adecuados", o, en línea con la famosa doctrina de Milton Friedman de la economía positiva, "heurísticamente útiles".¹⁵⁸ La palabra "modelo" en sí mismo implica que se está avanzando en la domesticación de una ahistorica incertidumbre.

Incluso después de que se puso de manifiesto cómo la innovación financiera había contribuido a la crisis, los expertos, siguen siendo engañados por el hecho de cómo aparecen los precios y los mercados cuando se ven a través de la lente de la hipótesis de los mercados eficientes, a menudo insistían en que esto debe ser porque los modelos habían fallado "la prueba de la realidad" - como si existiera una realidad económica y comercial separada de la modelización y sus obras, o como si algún algoritmo aún no descubierto pudiera hacer que la mercantilización amable de la matemática de las curva en campana "compatible" con la ocurrencia de eventos extremos poco probables, o como si existiera tal cosa como un metafísico "precio fundamental" que subyaciera en todos los movimientos de manada y en la exuberancia irracional. ¹⁵⁹ El mismo fracaso de imaginación ha afectado a muchos teóricos de la regulación, que siguen afirmando que la incertidumbre sistémica provocada por los nuevos instrumentos financieros son el resultado de una "mala valoración".¹⁶⁰

Esta fue quizás la función más profunda del quantismo: mantener la confianza en una independiente "objetividad de expertos" que trata de reducir el riesgo y generar un relato de progreso que justificó y excusó los intentos de maximizar los beneficios de un cultivo a escala industrial de la incertidumbre. En este sentido, sin embargo, la falsa precisión tranquilizadora que ofrecen los modelos financieros que se derivan de la física del siglo XIX fue una ventaja positiva. Además de preservar la mistificada distinción entre teoría y práctica, tan importante en las formas modernas de poder y lucha de clases, ¹⁶¹ el "quantismo" es probable que también haya servido, en parte, como un dispositivo de coordinación política y como dispositivo de prestigio que ayudó a cimentar la posición de la facción académicamente formada de altos salarios de Wall Street y su búsqueda de superiores ingresos, mientras que ocultaban a los clientes la forma de poder, dinero y bienes que estaban siendo redistribuidos.¹⁶² Si los modelos, indeterminados en sí mismos, y las vastas proyecciones de futuros ingresos del (por ejemplo) indefinido aumento de precios de la vivienda resultó ser un espejismo, no fue ningún obstáculo para utilizar la producción masiva hecha posible gracias a los modelos para hacer un alto rendimiento de honorarios y pagos a corto plazo. Como Martin Wolf del Financial Times señala, en una altamente apalancada, empresa de responsabilidad limitada, es perfectamente racional para los administradores manejar las opciones para permitir o ayudar a crear las condiciones para la catástrofe, siempre que sus instituciones puedan disfrutar de períodos de alta rentabilidad, no están en peligro de perder más que su participación en el capital, o son "demasiado grandes para quebrar". ¹⁶⁸El aumento en la financiación de las industrias de exportación o del desarrollo de infraestructura, por otra parte, sin embargo de corta duración, tuvo consecuencias que eran muy reales, en términos de hormigón armado, de desplazamiento de las comunidades y destrucción ecológica, como la financiación derivada de ninguna otra fuente. En el futuro la refundición de una manera que hace posible una nueva acumulación a costa de degradar las condiciones básicas de la vida, en otras palabras, el "quantismo" era un modo de producción como muchos otros (véase el recuadro "La mercantilización de la incertidumbre, La mercantilización de la tierra: el papel de experiencia técnica ", p. 25).

Mercantilizando Incertidumbres, Mercantilizando la Tierra:
El Papel del Técnico Experto


¿Si los modelos matemáticos usados como "los motores de combustión" de la mercantilización de la incertidumbre fueran tan destructivos, y minaran su propia plausibilidad tan a fondo, qué explica su influencia?

Se pueden proporcionar algunas pistas comparando tentativas de mercantilización de incertidumbres con tentativas al por mayor con la mercantilización minuciosa de la tierra emprendida por la industria moderna forestal.

Los modernos fabricantes de productos de la madera tienden a confiar en "la formación" de grandes extensiones de tierra para la máxima, en relativamente corto plazo, producción comercial de madera uniforme o “pulpa de papel”. La tierra es inspeccionada, los ejemplos de especies deseables etiquetadas, su "apto" con la maquinaria existente evaluada, y se retorna por hectárea de varias variedades estimadas. Los estándares son reducidos y la diversidad biológica y los asentamientos humanos que son "extraños" a las variedades seleccionadas se reducen o eliminan. En última instancia, serradas, las monocosechas de especies de fábrica pueden ser plantadas, quizás seguidas de filas de clones o incluso árboles diseñados para ser genéticamente idénticos ¹⁶³ "La Madera" se hacen un producto estandartizado, fungible, móvil.

Los actores estatales y de mercado que trabajan para tales procesos a menudo entienden que ellos drásticamente simplifican el paisaje tanto en "la teoría" como en "la realidad". Lo que ellos "ven" cuando miran el paisaje original es en gran parte un sustrato para el crecimiento máximo u óptimo de la especie particular apropiada por las máquinas disponibles. Siguiendo esta visión causa "una realidad" aún más reducida. Las relaciones centrales de la tierra que son extrañas a la producción máxima de madera son desenmarañadas y separadas de ella en nombre de la eficacia.

Muchos industriales de madera bien pueden entender, después de reflexiones como las del negociador de opciones Nassim Nicholas Taleb o del profesional de los fondos de cobertura Richard Bookstaber, que, lejos de aplicar "una teoría de la máxima producción sostenible de madera" que, de ser falsa, automáticamente y benignamente se corregirá sí misma por el encuentro iterado con distintas realidades biológicas o sociales, ellos de hecho alimentan la probabilidad "de explosiones sistémicas " a largo plazo que son resultado del agotamiento del suelo, infestaciones de parásitos, enfermedades, erosión genética, la rebelión de agricultores, el fuego catastrófico, y otras consecuencias sociales y ambientales de una simplificación extrema,¹⁶⁴Como en el mundo de los derivados de crédito, rebasar las tentativas de maximizar la productividad del sistema buscando pequeños beneficios en el margen - "recogiendo peniques delante de una apisonadora" ¹⁶⁵ es una frase usada para describir el comercio de valores - amenazan con estrellarlo totalmente si las cosas van mal.

Tanto si realmente ellos comprenden esto o no, sin embargo, los industriales de la madera tienen incentivos, encontrando a los precursores de la crisis, simplemente para añadir correcciones técnicas al paquete original, y luego adicionales correcciones técnicas que intentan corregir los problemas traídos por las propias correcciones, y así sucesivamente, a menudo poniendo en movimiento la nueva dinámica de la crisis.

La inevitabilidad de un cálculo, imprevisible en su engranaje y daño que depende en parte de cuanta tierra ha sido apostada en el experimento y de cuan extremados los procedimientos de simplificación desplegados, no implica que que ellos hayan actuado irrazonablemente dado sus intereses y los imperativos de los mercados en los cuales ellos funcionan.

El punto es cobrar justamente cuando la burbuja está a punto de reventar y tomar "tanto como sea posible del crédito cuando las cosas salen bien, y lo menos posible de la culpa cuando las cosas van mal".¹⁶⁶ Como el analista financiero John Kay advierte, "la mayoría de la gente en las organizaciones grandes no está realmente interesada en la reducción al mínimo del riesgo." ¹⁶⁷

Como los "quants" y los banqueros que dependieron de ella, los industriales de la madera y los silvicultores trabajan sujetos a un contexto social y a una estructura de incentivos en la cual ellos son típicamente incapaces de contestar su propia pregunta: ¿Cuál es la alternativa a la simplificación excesiva? Una narrativa de progreso por la maestría de silvicultura les ayuda a defender su posición tanto antes como después de los golpes de la crisis.

Mercados del carbono

¿Qué estamos comercializando exactamente?
Environmental Data Services Report
Julio 2006 ¹⁶⁹

El crecimiento de los mercados de la incertidumbre a partir de 1970 en adelante fue acompañado por otro movimiento igualmente amplio de mercantilización: la invención de los mercados de la contaminación y, en última instancia, los mercados del carbono.¹⁷⁰ Como la preponderancia de lo financiero había ganado el momento, los gobiernos, financieros e intereses en la energía tienen que encarar el malestar popular potencial debido a una crisis del clima que se hace más profunda, volviéndose a los quants para recabar ayuda en el desarrollo de "una mercancía" o solución neoliberal al calentamiento global, tal como algunos con los mismos intereses antes habían buscado una solución mercantilista a las nuevas incertidumbres comerciales.

Una fecha clave fue diciembre de 1997, cuando el régimen de Bill Clinton en Washington, citando el precedente de un programa estadounidense para negociar el dióxido de azufre, exigió satisfactoriamente que el Protocolo Kyoto de las Naciones Unidas se hiciera un conjunto de instrumentos de negocio de contaminación global. El entonces Vicepresidente estadounidense, Al Gore, que llevó el ultimátum de los EU a Kyoto, se hizo un actor del mercado del carbono él mismo; su Empresa de Inversión de Generación se ha hecho el accionista más grande en Camco, controlando una de las carteras de activos de carbono líderes mundiales. En el año 2000, Europa recogió la iniciativa volviéndose el que es hoy el mercado líder mundial más grande de carbono, el Esquema de Emisiones Negociables de la Unión Europea (EU ETS). Hoy, el proyecto de construir un mercado único, mercado global de carbono vale muchos billones de dólares - apoyado por las Naciones Unidas, gobiernos nacionales, economistas, ecologistas y muchos en el sector de los negocios - es el principal acercamiento oficial a la crisis del clima en todo el mundo.

Significativamente, muchos de los mismos constructores y teóricos han ayudado a crear tanto los mercados de derivados financieros como los mercados del carbono. Un ejemplo es Richard Sandor, un economista estadounidense y operador, que era uno de los autores de los derivados de tasas de interés en los años 70 y el mismo que más tarde hizo una fortuna durante los años de auge de los años 80 en Drexel Burnham Lambert, la firma del innovador de los bonos basura Michael Milken.¹⁷¹ Sandor también colaboró con Howard Sosin, ¹⁷² quien posteriormente ayudó a establecer y encabezar la división de productos financieros que en última instancia puso al American International Group (AIG) en el punto de tener que ser rescatado con una fianza de los contribuyentes estadounidenses por la cifra de 152 mil millones ¹⁷³ de dólares (AIG ha usado algunos desembolsos para hacer lobby a favor de un sistema de comercio de carbono estadounidense, con la esperanza de tener nuevas oportunidades de seguros lanzadas por el mercado ¹⁷⁴) Animado por una organización medioambiental de Washington, Sandor ayudó a desarrollar la idea del comercio de contaminación en 1980 y 1990, agregando una fundación teórica apoyada por economistas académicos neoclásicos como Ronald Coase y John Dales. En la década del 2000, con folletos filantrópicos, Sandor establece el Chicago Climate Exchange, el cual todavía hoy manda un segmento pequeño pero creciente de los mercados de carbono, y en algún momento fue llamado "héroe medioambiental" por la revista Time.

Otras figuras prominentes en los mercados de derivados rápidamente siguieron a Sandor en "los servicios de ecosistemas" del sector financiero para manejar fondos, aconsejando en asuntos como "la medida y monetización de la tierra usa créditos de carbono" y realiza otro roles.¹⁷⁵ Por ejemplo, Graham Cooper, que editó la revista “Riesgo” en los años 1990 en parte como una operación de búsqueda de beneficios que servía a los mercados de derivados, solicitando artículos de quants como Fischer Black y Emanuel Derman, movido en un papel similar en los mercados de carbono como el editor de las revistas Environmental Finance y Carbon Finance y organizador de eventos de la industria.

Incluso más significativo era Ken Newcombe, un antiguo directivo en el Banco mundial, que ahora promuevía productos financieros como derivados meteorológicos a países en el Sur global. Newcombe ayudó a establecer el mercado global de carbono en el Fondo de Carbón de Prototipo del Banco que comienza a finales de los años 90, influyendo en las decisiones reguladoras de las Naciones Unidas y ayudando a poner al Banco en una posición para ganar dinero de tentativas de compensar el daño climático causado por explotaciones intensivas de combustibles fósiles que en sí mismos se financiaban en el Sur global. ¹⁷⁶ Como el mercado comenzó a despegar, Newcombe siguió adelante en Climate Change Capital, un boutique merchant bank de la Ciudad de londres, luego dirigió la cartera de negocios de carbono norteamericano en Goldman Sachs antes de convertir CEO en la nueva firma de comercio de carbono, C-Quest Capital. Además, muchas de las mismas instituciones que han sido las más activas en los derivados financieros también se mueven para dominar el carbono (Ver: "Wall Street se muda al Carbono").

Wall Street se muda al Carbono
Entre las instituciones financieras que han establecido escritorios para especular en materias primas de carbono están Goldman Sachs, Deutsche Bank, Morgan Stanley, Barclays Capital, BNP Paribas Fortis, Rabobank, Sumitomo, Kommunalkredit, Merill Lynch (ahora poseídos por Bank of América) y el Chantre Fitzgerald (ver tabla 1, , y tabla 2,).

JP Morgan Chase mientras tanto ha conseguido la firma de compensación de carbono Climate Care, mientras Crédit Suisse ha adquirido una participación en la turbulenta consultora y acumuladora de carbono EcoSecurities.

Goldman Sachs, que ha gastado millones de dólares para hacer lobby a favor de un esquema de comercio del carbono estadounidense, ¹⁷⁷ ha anunciado proyectos para comprar Constellation Energy´s, empresa de comercio de carbono y es copropietario de Chicago Climate Exchange y de Blue Source, un productor de compensación. ¹⁷⁸

Como con los derivados, una multitud de nuevas instituciones especializadas también ha sido configuradas para tratar con las nuevas mercancías de la contaminación, con nombres como Sindicatum Capital Carbon, NatSource Asset Management, New Carbon Finance, Carbon Capital Markets, Trading Emissions plc, South Pole Carbon Asset Management, Natixis Environnement & Infrastructures, Noble Carbon, ICECAP, etcétera, etcétera.

Hacia 2008, había aproximadamente 80 fondos de inversión de carbono instalados para financiar proyectos de compensación o comprar créditos de carbono, manejando casi 13 mil millones de dólares; la mayoría están más orientados hacia la especulación que a ayudar a las empresas a cumplir con los máximos de carbono regulados. ¹⁷⁹

Las sociedades comerciales son también activas, incluyendo a Vitol, un especulador principal del mercado de la energía; Enron, también, estaba penetrando en el mercado de Kyoto de carbono, antes del derrumbamiento espectacular de la firma, y algún ex-personal de Enron se había movido al negocio del carbono. Además, empresas industriales como el gigante de acero Arcelor Mittal tienen en varios puntos departamentos abiertos expresamente para buscar ganancias en el comercio de carbono, tal como empresas como General Electric abrieron divisiones de finanzas en los años 90.

Los fondos de cobertura también se benefician - y en la línea de la filosofía "going short" así como "going long", algunos listos esperan hacer más dinero del fracaso del mercado del carbono del que ellos alguna vez podrían haber hecho de sus éxitos. En junio de 2009, Anthony Limbrick, jefe de inversión en los fondos de cobertura Pure Capital, notaba que:

"creemos que hay un 30 por ciento de riesgo de derrumbamiento del mercado [de carbono]... Esto podría crear 'una cola gruesa' (un acontecimiento muy raro con consecuencias importantes) para nosotros de ganar dinero." ¹⁸⁰

El resto de este documento usará paralelismos con los nuevos mercados de la incertidumbre para profundizar en la economía política de los mercados del carbono. Una sección introductoria expondrá los pasos básicos a través de los cuales nuevos productos de carbono son creados. Los dos componentes de los mercados del carbono – el comercio de derechos de emisión, y las compensaciones - pasarán a ser considerados por separado, a fin de detallar las similitudes entre los mercados de la incertidumbre y los del carbono.

Estas semejanzas son numerosas. Al igual que los mercados de la incertidumbre, los mercados del carbono (que algún día podrían rivalizar con ellos en tamaño) producen mercancías altamente abstractas y parcialmente a través de procedimientos quantistas caracterizados por la supresión de incógnitas, cuantificaciones dudosas y falta de transparencia. Al igual que en los mercados de la incertidumbre, se persigue una estrategia de "costo efectividad", con un objetivo en mente, y con poca atención a diversas menos benignas consecuencias de la conmensuración, que acaban interfiriendo con el objetivo - en este caso, reducir el calentamiento global - que debe alcanzarse de forma rentable. Al aislar divisibles, comparables, fácilmente contabilizables "reducciones de emisiones" como la solución climática - el marco de los mercados de carbono cuantitativos requiere- que fatalmente se haga abstracción de la cuestión de cómo esas reducciones podrían hacerse de una manera que haga posible una progresión histórica lejos de los los combustibles fósiles, al ser una mercancía después de todo, la mercancía del clima debe tener cualidades que le impidan ser una parte efectiva de una solución al cambio climático. Al igual que los mercados de la incertidumbre, también, los mercados del carbono se han visto rápidamente dominados por los especuladores dispuestos a sacar provecho de una nueva clase de activos. Al igual que los mercados de la incertidumbre, que implican una redistribución regresiva y la destrucción de conocimientos fundamentales. Erosionando las nociones de conflicto de interés, los mercados de carbono, como los mercados de la incertidumbre, ponen de manifiesto las debilidades del dogma de que todos los mercados imaginables deben ser regulables. Fomentando una acumulación de activos "tóxicos" similar a la que se produjo en los mercados de la incertidumbre, son vulnerables a burbujas y explosiones que tienen consecuencias particularmente graves a la vista del hecho de que, en palabras de los activistas de British Climate Camp, "la naturaleza no hace rescates". Al igual que los mercados de la incertidumbre, los mercados del carbono encaran contradicciones, "desbordamientos" y movimientos sociales de auto-protección, debido a la manera en que éstos "des-integran" bienes de supervivencia y relaciones de un contexto y los "re-integrar" peligrosamente en otro.

La construcción de una nueva mercancía: Los Fundamentos

Al igual que los mercados de derivados financieros, los mercados de carbono aislan y objetivan un nuevo producto que es, en muchos aspectos, difícil de definir. Una forma aproximada de caracterizar el producto, es decir que se trata de una mercantilización de los beneficios/perjuicios climáticos, que - debido a los requisitos formales de los mercados - necesariamente deben ser construidos como discretos, cuantificables y comparables. Los gobiernos deciden los niveles de reservas, haciendo el producto más o menos económicamente escaso, y si venderlo o, más generalmente, regalarlo a los grandes contaminadores industriales. Comerciar con la mercancía entonces, hace, supuestamente, que la mitigación del cambio climático sea máxima en su relación costo-efectividad. Otra manera de conceptualizar el producto es decir que es el resultado de la capacidad del Estado de cercar, mercantilizar y prorratear la capacidad cíclica de carbono de la Tierra -, o la capacidad para mantener estable su clima. ¹⁸¹ Los gobiernos deciden, ya sea por motivos climatológicos o políticos, que cantidad de capacidad física, química y biológica del mundo para regular su propio clima debería ser una "propiedad" y privatizada, y luego regalarla o venderla en cualquier momento particular, y que, el mercado entonces (regresivamente) distribuya de acuerdo a la relación coste-eficacia. Otra forma de concebir la mercancía sería unos derechos de contaminación universalmente fungibles de gases de efecto invernadero respaldados por una garantía gubernamental implícita que garantiza una cantidad óptima "climáticamente segura" de los derechos totales en circulación, que pueden ser, en principio, especificados y bajo mandato.

Una fotografía de un grano más fino y de mayor exactitud de la mercancía analizaría cómo se construye (véase recuadro: "La construcción de una mercancía del clima"). En la primera etapa crucial, la mitigación de la crisis del clima se traduce en mensurables, divisibles "reducciones de emisiones de gases de efecto invernadero". En segundo lugar, una gran clase de equivalentes, reducciones canjeables se construyen mediante la abstracción del lugar, de la tecnología, la historia y el tipo de gas de efecto invernadero. Es decir, una reducción de un cierto número de moléculas obtenidas en un lugar por una tecnología climática se establece como "equivalente" a una reducción de un número igual de moléculas en otro lugar, por otra tecnología, con independencia de los diferentes roles que los dos actos iguales de reducción podrían desempeñar en la transición histórica que aleje de los combustibles fósiles. (A menudo se repite que "al medio ambiente no le importa dónde o cómo se hacen las reducciones, siempre y cuando se hagan.")

En otras palabras, así como los bricolistas que ensamblaron los mercados de derivados de créditos tuvieron la fé de que separar distintas incertidumbres de crédito de los préstamos e inyectarlos en los circuitos de las mercancías era principal y simplemente una cuestión técnica, los arquitectos de los mercados del carbono asumen sin argumentos que unidades de "beneficio climático" pueden ser separadas, sin problemas, de los caminos históricos y de los movimientos políticos y sociales involucrados en la transición de los combustibles fósiles. De esta manera, una individualizada, mercancía comercializable (un "cosificado" beneficio/perjucio para el clima) se crea cuya asignación "eficiente" a través del comercio de derechos de contaminación puede convertirse en un coherente, programa apolítico de acción ( "cap and trade"), y cuya condición de activos, concesión o instrumento financiero puede ser diseñado para adaptarse a varios modelos de contabilidad.¹⁸²

En un tercer paso, el alcance de la relación coste-eficacia se ha ampliado mediante la creación de otra clase de divisible, mensurable, cosas tales como unidades de beneficio climático o "reducciones equivalentes" llamadas "compensaciones". Estas se agrupan junto con "reducciones", permitiendo a las industrias y a los estados ricos retrasar la reducción de sus propias emisiones, aún más, en nombre de la relación costo-efectividad. Tales compensaciones son fabricadas por proyectos especiales de los que se afirma que causan una menor acumulación de gases invernaderos en la atmósfera que sería el caso en ausencia de finanzas de carbono, como plantaciones de árboles (que, como se supone, absorben emisiones de dióxido de carbono) o interruptores de combustible, granjas eólicas y presas hidroeléctricas (que se argumenta que reducen o desplazan la energía fósil). En la teoría, los créditos "basados en proyectos", no importa cual sea su origen, deben ser fungibles con las concesiones de emisiones distribuidas en el Norte.

En una especie de conmensuración-por-mandato, los artículos 3 y 12 del Protocolo de Kyoto estipulan, sin argumentar, que estos créditos de compensación son idénticos a reducciones de emisiones, así que legislan en la existencia de una categoría nueva, abstracta, no situada, universal de reducciones/compensaciones. En su escala y naturaleza, esta tentativa de conmensuración, que resultó en la nueva categoría "de riesgo" asociada con los mercados contemporáneos financieros, no es menos trascendental que las hazañas de integración y desintegración que evocan la realidad social históricamente específica de "trabajo abstracto" cuya aparición Marx describió. Aún la mayor parte de gobiernos, ecologistas y ejecutivos de negocios lo han aceptado sin cuestionar o comentar, quizás aún no comprendan lo que ha pasado.¹⁸⁴

Construyendo una mercancía climática
Paso 1:
El objetivo de vencer la dependencia de los combustibles fósiles abriendo un nuevo sendero histórico es cambiado por el objetivo de colocar límites progresivos numéricos sobre emisiones (cap).

Paso 2:
Una gran piscina de reducciones de emisiones "equivalentes" es creada por medio de la regulación, abstrayendo del lugar, la tecnología, la historia y el gas, haciendo un mercado líquido y varios posibles ahorros de coste (cap and trade).

Paso 3:
Posteriores reducciones de emisiones comercializables "equivalentes" son inventadas por proyectos especiales compensatorios, por lo general en regiones no cubiertas por ningún “cap”, y se añaden a la piscina de mercancías para una liquidez adicional y para ahorro de costes corporativos (compensaciones).

Paso 4:
Empaquetamiento del proyecto, asegurado, regulación financiera, "programático Mecanismo de Desarrollo Limpio" ¹⁸³ etcétera, etcétera proporcionando ayuda suplementaria en la fabricación de las "reducciones/compensaciones" en una clase de activo especulativo.



Una indicación de la confusión que reina sobre la naturaleza de las nuevas materias primas es una controversia que se cuece a fuego lento, es si ellas mismas son derivadas, o son simplemente materias primas fuera de las cuales los derivados pueden ser construidos. ¹⁸⁵ El tipo de mercantilización expresamente conectada con el "cap and trade" (limitar y comerciar) componente del proceso de construcción de la mercancía es representado en la Figura 1, y está asociado con las compensaciones de la Figura 3. Será útil considerar estos dos componentes detalladamente, uno por uno.


Notas:

115. Pablo Triana, Lecturing Birds on Flying: Can Mathematical Theories Destroy the
Financial Markets? Wiley, 2009, p.84.
116. Stephen Gudeman, Economy’s Tension: The Dialectics of Community and Market,
Berghahn, 2008, p.141.
117. Nassim Nicholas Taleb, The Black Swan: The Impact of the Highly Improbable, Random House, 2007.
118. George Cooper, The Origin of Financial Crises: Central Banks, Credit Bubbles and
the Efficient Market Fallacy, Harriman House, 2008, p.28.
119. Frank Knight, Risk, Uncertainty and Profit, Houghton Mifflin, 1921.
120. Ian Hacking, “The Looping Effect of Human Kinds” in Dan Sperber, David Premack and Ann James Premack (eds), Causal Cognition: An Interdisciplinary Approach,
Oxford University Press, 1995, pp.351-383.
121. Whereas in “thin-tailed”, “normal” or “bell curve” distributions, which are often used in financial models encouraging mass production of derivatives, deviant events are rare, in “fat-tailed” distributions the magnitude and frequency of deviant events are harder to foresee.
122. Sam Jones, “Of Couples and Copulas”, Financial Times Weekend, 25/26 April
2009, p.35.
123. Ibid.
124. Pablo Triana, Lecturing Birds on Flying: Can Mathematical Theories Destroy the
Financial Markets? Wiley, 2009, p.99.
125. See Donald MacKenzie, Fabian Muniesa and Lucia Siu (eds) Do Economists Make
Markets? On the Performativity of Economics, Princeton, 2008; Donald MacKenzie, Material Markets: How Economic Agents are Constructed, Oxford University Press, 2009.
126. Donald MacKenzie, “Fear in the Markets”, London Review of Books, 13 April 2000.
127. Donald MacKenzie, “An Equation and its Worlds: Bricolage, Exemplars, Disunity
and Performativity in Financial Economics”, Social Studies of Science, Vol. 33,
No. 6 (2003), pp.831–868, p.836.
128. Gillian Tett, Fool’s Gold: How Unrestrained Greed Corrupted a Dream, Shattered
Global Markets and Unleashed a Catastrophe, Little, Brown, 2009, p.121.
129. Ibid.
130. Donald MacKenzie, “Fear in the Markets”, London Review of Books, 13 April 2000;
Boris Holzer and Yuval Millo, “From Risks to Second-Order Dangers in Financial
Markets: Unintended Consequences of Risk-Management Systems”, New Political Economy, Vol. 10, No. 2, 2005; Gillian Tett, “Volatility Wrecks Financial World’s Value at Risk Models”, Financial Times, 12 October 2007; Robin Blackburn, “The Subprime Crisis”, New Left Review, No. 50, March/April 2008, pp.63-106, pp.89-90.
131. “In Plato’s Cave”, The Economist, Vol. 390, No. 8615, 24-30 January 2009, p.S14.
132. See also Donald MacKenzie, “Fear in the Markets”, London Review of Books, 13
April 2000.
133. James C. Scott, Seeing Like a State: How Certain Schemes to Improve the Human
Condition Have Failed, New Haven: Yale University Press, 1999, p.331.
134. Espen Gaarder Haug and Nassim Nicholas Taleb, “Why We Have Never Used the Black-Scholes-Merton Option Pricing Formula”, 5th version, 26 February 2009, available
on the Internet at http://ssrn.com/abstract=1012075. See also Pablo Triana, Lecturing Birds on Flying: Can Mathematical Theories Destroy the Financial Markets?
Wiley, 2009, pp.199-201, 224-25.
135. Gillian Tett, Fool’s Gold: How Unrestrained Greed Corrupted a Dream, Shattered
Global Markets and Unleashed a Catastrophe, Little, Brown, 2009, p.155.
136. Jean-Philippe Bouchaud, “Economics Needs a Scientific Revolution”, Nature,
Vol. 455, 2008, p.1181. “Value-at-Risk”, Taleb and fellow trader Pablo Triana claim, “was to blame for the crisis”: “When you see a quantitative “expert”, shout for help, call for his disgrace, make him accountable. Do not let him hide behind the diffusion of responsibility. Ask for the drastic overhaul of business schools . . . Ask for the Nobel prize in economics to be withdrawn from the authors of these theories. . . Remove Value-at-Risk books from the shelves – quickly. Do not be afraid for your reputation. Please act now. Do not just walk by” (Financial Times, 7 December 2008).
138. Quoted in Pablo Triana, Lecturing Birds on Flying: Can Mathematical Theories
Destroy the Financial Markets? Wiley, 2009, p.147. See also Gillian Tett, Fool’s Gold: How Unrestrained Greed Corrupted a Dream, Shattered Global Markets and Unleashed a Catastrophe, Little, Brown, 2009, p.39. “It is inattention to the less quantifiable risks which leads to failure,” note John Eatwell and Lance Taylor, Global Finance at Risk, Polity Press, 2000, pp.192-93. 139. George Cooper, The Origin of Financial Crises: Central Banks, Credit Bubbles and the Efficient Market Fallacy, Harriman House, 2008, p.147.
140. Ibid., pp.148-51.
141. George Soros, The New Paradigm for Financial Markets: The Credit Crisis of 2008
and What It Means, Public Affairs, 2008. Echoing John Maynard Keynes, economists
John Eatwell and Lance Taylor write that “prices in financial markets are determined
by what average opinion believes average opinion believes those prices should
be … The result is volatility and, given the worldwide interconnection of financial
markets, contagion” (Global Finance at Risk, Polity Press, 2000, pp.208-09).
Thus, for example, in the 1920s, investment trusts bought stocks because they expected their price to go up, and because they bought them the price did go up, 32
per cent in the summer of 1929 alone (John Kenneth Galbraith, Money: Whence It
Came, Where it Went Bantam, 1975, pp. 211-212). Similarly, in the late 1970s, “the market price of gold was increasing because the market price of gold was increasing”
(Charles Kindleberger and Robert Aliber, Manias, Panics and Crashes: A History of
Financial Crises, Fifth Edition, Wiley, 2005, p.43). From the point of view of prediction and calculation, the “distinguishing feature of reflexive processes is that they contain an element of uncertainty or indeterminacy” (George Soros, The New Paradigm for Financial Markets: The Credit Crisis of 2008 and What It Means, Public Affairs, 2008, p.71). See also George Cooper, The Origin of Financial Crises: Central Banks, Credit Bubbles and the Efficient Market Fallacy, Harriman House, 2008.
142. Satyajit Das, Traders, Guns and Money: Knowns and Unknowns in the Dazzling
World of Derivatives, Financial Times/ Prentice Hall, 2006, p.177. Noted Columbia
University economist Edmund Phelps: “The requirements for information … have
gone beyond our abilities to gather it” (quoted in “In Plato’s Cave”, The Economist,
Vol. 390, No. 8615, 24-30 January 2009, p.S14).
143. J. D. A. Wiseman, Pricing Money: A Beginner’s Guide to Money, Bonds, Futures
and Swaps, Wiley, 2001, p.101.
144. John Eatwell and Lance Taylor, Global Finance at Risk, Polity Press, 2000, p.188. See also Richard Bookstaber, A Demon of Our Own Design: Markets, Hedge Funds
and the Perils of Financial Innovation, Wiley, 2007.
145. Gillian Tett, Fool’s Gold: How Unrestrained Greed Corrupted a Dream, Shattered
Global Markets and Unleashed a Catastrophe, Little, Brown, 2009, p.86.
146. Ibid., p. 185.
147. Richard Bookstaber, A Demon of Our Own Design: Markets, Hedge Funds and the
Perils of Financial Innovation, Wiley, 2007, p.260
148. Gary Stix, “A Calculus of Risk”, Scientific American, May 1998, p.97.
149. Richard Bookstaber, A Demon of Our Own Design: Markets, Hedge Funds and the
Perils of Financial Innovation, Wiley, 2007, p.259.
150. Ibid., p.240.
151. Ibid., p.260.
152. This formulation, one of dozens, comes from Larry Fink of Blackrock, speaking on
the Financial Times video “The Future of Capitalism: The New York Panel Part 1”,
1 April 2009, available at http://www.ft.com/cms/3cf2381c-c064-11dd-9559-
000077b07658.html. For more examples, see Pablo Triana, Lecturing Birds on Flying:
Can Mathematical Theories Destroy the Financial Markets? Wiley, 2009.
153. “The Holes in Black-Scholes,” Risk, Vol. 1, No. 4, 1988, pp.30-33; “How to Use
the Holes in Black-Scholes”, Journal of Applied Corporate Finance, Vol. 1, No.
4, 1989, pp.67-73.
154. George Cooper, The Origin of Financial Crises: Central Banks, Credit Bubbles and
the Efficient Market Fallacy, Harriman House, 2008, p.11.
155. Benoit Mandelbrot, “A Multifractal Walk down Wall Street”, Scientific American,
February 1999, p.70.
156. “In Plato’s Cave”, The Economist, Vol. 390, No. 8615, 24-30 January 2009, p.13:
“Now that the world has moved behond any of the scenarios modeled for collateralised debt obligations, investors’ quantitative grasp of the payouts has fizzled into blank uncertainty.”
157. Gillian Tett, Fool’s Gold: How Unrestrained Greed Corrupted a Dream, Shattered
Global Markets and Unleashed a Catastrophe, Little, Brown, 2009, p.154.
158. Milton Friedman, Essays in Positive Economics, University of Chicago Press, 1953.
159. The doctrine that there exists something called “price discovery” (in a sense distinguishable from price invention) is seldom questioned.
160. See, for example, Kern Alexander, Rahul Dhumale and John Eatwell, Global Governance of Financial Systems: The International Regulation of Systemic Risk, Oxford University Press, 2005, who claim that “systemic risk is a negative externality that imposes costs on society at large because financial firms fail to price into their speculative activities the full costs associated with their risky behavior” (p.24) and that the “health of the global financial system has been undermined by the mispricing of risk in financial markets” (p.32).
161. Timothy Mitchell, Rule of Experts: Egypt, Technopolitics, Modernity, University of California Press, 2002.
162. Pablo Triana, Lecturing Birds on Flying: Can Mathematical Theories Destroy the
Financial Markets? Wiley, 2009, p.245.
163. James C. Scott’s seminal Seeing like a State, Yale University Press, 1999, although it focuses on the “high modernism” of 20thcentury states rather than on financial or other markets, is the crucial reference on simplification in the sense used here.
164. See Ricardo Carrere and Larry Lohmann, Pulping the South: Industrial Tree Plantations and the World Paper Economy, Zed Books, 1996.
165. Nassim Nicholas Taleb, Fooled by Randomness: The Hidden Role of Chance in
Life and in the Market, Penguin, 2007; John Kay, The Long and the Short of It:
Finance and Investment for Normally Intelligent People who are not in the Industry,
Erasmus Press, 2009. Hedge fund managers who are happy to expose themselves to Taleb distributions, in which frequent small gains are punctuated by infrequent but catastrophically large losses, are analogues of the extraordinary fictitious farmers imagined by economist Ronald Coase (the grandfather of pollution trading) for whom it was a “matter of indifference” whether they were able to till the land and harvest crops or not, as long as they received the market price for the crops that could have been grown on the land. See Ronald Coase, The Firm, the Market and the Law, University of Chicago Press, 1990, p.140.
166. John Kay, The Long and the Short of It: Finance and Investment for Normally Intelligent People who are not in the Industry, Erasmus Press, 2009, p.xi.
167. Ibid.
168. Martin Wolf, “Reform of Regulation Has to Start by Altering Incentives”, Financial Times, 24 June 2009. See also Lucian Bebchuk and Holger Spamann, “Regulating Bankers’ Pay”, Harvard Law and Economics Discussion Paper No. 641, May
2009.
169. Editorial, Environmental Data Services Report 354, July 2004, p.3.
170. Larry Lohmann (ed), Carbon Trading: A Critical Conversation on Climate Change,
Privatisation and Power, Dag Hammarskjold Foundation, 2006, http://www.thecornerhouse.org.uk/pdf/document/carbonDDlow.pdf.
171. Jeff Goodell, “Capital Pollution Solution?”,New York Times Magazine, 30 July 2006.
172. Richard L. Sandor and Howard B. Sosin, “Inventive Activity in Futures Markets: A
Case Study of the Development of the First Interest Rate Futures Market” in Manfred
E. Streit (ed), Futures Markets: Modeling, Managing and Monitoring Futures Trading,
Blackwell, 1983, pp.255-272.
173. Robert O’Harrow Jr. and Brady Dennis, “The Beautiful Machine”, Washington Post,
29 December 2008. See also Michael Lewis, “The Man who Crashed the World,” Vanity
Fair, August 2009, http://www.vanityfair.com/politics/features/2009/
08/aig200908.
174. “AIG Withdraws from US Climate Action Feburary 2009.
175. See, for instance, Terra Global Capital website, http://terraglobalcapital.com/
About.htm.
176. Janet Redman, World Bank: Climate Profiteer, Institute for Policy Studies, April
2008, http://www.ips-dc.org/reports/world_bank_climate_profiteer.
177. Matt Taibbi, “The Great American Bubble Machine”, Rolling Stone, Issue 1082-1083, 2009.
178. Goldman Sachs is also partnering with academic and non-government organisations
such as Resources for the Future, Woods Hole Research Center, the Prince’s Rainforest
Project and World Resources Institute to “examine and further market-based solutions to environmental challenges”. See http://www2.goldmansachs.com/citizenship/
environment/center-for-environmentalmarkets/index.html.
179. Caisse des Depots, “Carbon Investment Funds: The Influx of Private Capital”, November 2007, http://www.caissedesdepots.fr/IMG/pdf_07-11_Mission_Climat_Research_Report_12_Carbon_Investment_Funds-2.pdf.
180. “Hedge Fund Firm Pure Capital Targets Carbon, Food”, Reuters India, 18 June
2009, http://in.reuters.com/article/fundsNews/idINLI57389320090618.
181. Larry Lohmann, “Marketing and Making Carbon Dumps: Commodification, Calculation
and Counterfactuals in Climate Change Mitigation”, Science as Culture, Vol. 14, No. 3, 2005, pp.203-235; Larry Lohmann (ed), Carbon Trading: A Critical Conversation on Climate Change, Privatisation and Power, Dag Hammarskjold Foundation, 2006, http://www.thecornerhouse.org.uk/pdf/document/carbonDDlow.pdf.
182. Donald MacKenzie, “Making Things the Same: Gases, Emission Rights and the
Politics of Carbon Markets”, Accounting, Organisations and Society, Vol. 34, Nos.
3-4, 2009, pp.440-455.
183. The Clean Development Mechanism (CDM) is an arrangement under the Kyoto
Protocol allowing industrialised countries committed to reducing their greenhouse gas
emissions to invest in projects that claim to reduce emissions in Southern countries
instead of reducing emissions in their own countries. An approved CDM project certifies that the supposed emissions reductions would not occur without the investment or the incentive provided by the carbon credits that the project sells.
184. See, for example, “’Even at a Conceptual Stage Indigenous Peoples Should be Involved’: Interview with Victoria Tauli-Corpuz”, REDD-Monitor, January 2009,
http://www.redd-monitor.org/2009/01/13/even-at-a-conceptual-stage-indigenous-peoples-
should-be-involved-interview-withvictoria-tauli-corpuz/.
185. See, for example, Jonas Monast, Jon Anda and Jim Profeta, “US Carbon Market Design: Regulating Emission Allowances as Financial Instruments”, Duke University
Nicholas Institute for Environmental Policy Solutions Working Paper, February 2009;
Michelle Chan, “Subprime Carbon? Rethinking the World’s Largest New Derivatives
Market”, Friends of the Earth, 2009, http://www.foe.org/subprime-carbon-testimony